過去兩年，“雙碳”的影響遠(yuǎn)超大家的預(yù)期，市場對于新能源和電動車的預(yù)期，已從一個結(jié)構(gòu)性有益的補(bǔ)充，演進(jìn)到了最終對傳統(tǒng)化石能源和燃油車的全面替代。

于是，這兩年，從新能源車，到中游的電池、鋰電主材，再到上游鋰礦，資金瘋狂涌入，股價飆升。在投資成長股時，第一個階段是從0-1，即從無到有的里程碑出現(xiàn)的過程，此時不必拘泥于估值，更多看事物是否有蓬勃發(fā)展的可能。例如最早時期的移動互聯(lián)網(wǎng)；第二個階段是從1-10的階段，此時往往是估值擴(kuò)張最快的階段，大家意識到新興事物浮現(xiàn)，并可能取代前一個技術(shù)路線。例如，2017年之后的光伏、電動汽車，以及2013年之后的移動互聯(lián)網(wǎng)，從觸摸屏手機(jī)、4G，再到互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容（例如網(wǎng)絡(luò)社交、短視頻等）；第三個階段是10-50，隨著這些公司滲透率的提升以及行業(yè)形態(tài)的變化，這些公司估值會逐步回落。比如2015年開始的智能手機(jī)行業(yè)，伴隨著滲透率從半年的時間就達(dá)到50%之后，整個行業(yè)的增速都快速回落。

2022年，電動車產(chǎn)業(yè)鏈也面臨這一問題。近期鋰電池龍頭“寧王”股價的波動似乎開始反映市場預(yù)期的調(diào)整。就整車方面，各界對2022年的銷售預(yù)期已經(jīng)打得很滿——預(yù)計全球明年電動車銷量將再攀升30%～40%，全年達(dá)800～900萬輛，中國電動車銷量預(yù)計達(dá)400萬輛，這意味著“預(yù)期差”出現(xiàn)的可能性不斷下降，而股市最看重的就是“預(yù)期差”。

2021年也是美國造車新勢力的股價大漲之年，天量資金涌入電動車股Rivian和Lucid Motors，兩家公司的估值達(dá)到驚人的1500億美元，但二者其實(shí)都沒有穩(wěn)定營收，且剛剛開始交車。2022年就應(yīng)該是他們的實(shí)際交付之年，至少投資者是這樣押注的，若生產(chǎn)交付繼續(xù)延遲，市場的耐心恐怕非常有限。

特斯拉德國工廠和美國銷量是關(guān)鍵

今年全球電動車呈現(xiàn)出“越漲越買”的態(tài)勢，足見“綠色革命”的猛烈勢頭。

各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為，成本問題將被較長的汽車產(chǎn)業(yè)鏈和終端消費(fèi)者消化。同時，主要芯片封裝基地之一的馬來西亞的疫情趨于和緩，預(yù)計芯片的供應(yīng)會大幅復(fù)蘇。盡管近期整車有漲價跡象，但價格相較前幾年仍大幅下降。以理想汽車為例，去年年底只有20家店，今年年底已接近200家，增加10倍，大量新店的成立促成了銷售擴(kuò)張。瑞信預(yù)計，到2025年，新能源車預(yù)計會達(dá)到25%的滲透率，到2030年將達(dá)50%。

美國市場是新能源汽車發(fā)展的關(guān)鍵變量。美國眾議院早前通過的《建設(shè)美好未來》提出投資5550億美元支持清潔能源發(fā)展和處理氣候變化問題，其中包括新能源汽車的稅收抵免法案，后續(xù)將進(jìn)入?yún)⒆h院投票表決環(huán)節(jié)。由于2021年美國新能源銷售量不及預(yù)期，僅幾十萬輛，而各界對中國銷量的預(yù)期則打得很滿，因此明年美國將成為預(yù)期差的主要來源。

不過，就在圣誕節(jié)前夕，美國民主黨參議員喬·曼欽日前突然倒戈，以通脹關(guān)切為由，表示“無法投票贊成繼續(xù)這項(xiàng)立法”，這意味著該《法案》只得“來年再戰(zhàn)”。而美國11月CPI同比增長6.8%，創(chuàng)下1982年6月以來最高水平。核心CPI亦觸及4.9%，大超2%的目標(biāo)。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼（Paul Krugman）隨即就在《紐約時報》發(fā)布專欄抨擊曼欽的倒戈舉動，呼吁盡快通過刺激政策?？唆敻衤硎?，《法案》中提議的開支會分?jǐn)偟轿磥矶嗄?，因而不會在短期?nèi)大幅提高總需求，頭一年對赤字在GDP中的占比提升效果僅為0.6%，“在我所知道的任何模型中，這都不足以使通脹有顯著變化。此外，美聯(lián)儲近期已明確表示，如果通脹無法消退，就會準(zhǔn)備加息，因此政府支出對通脹的重要性應(yīng)該更小?！?br/>

此外，特斯拉德國工廠何時投產(chǎn)也是關(guān)鍵。若工廠因生態(tài)或環(huán)保等問題延遲投產(chǎn)，對中國和歐洲的產(chǎn)量或都將造成影響，目前該事件仍存在變數(shù)。

公開信息顯示，此前由于德國超級工廠再遭環(huán)保組織投訴，工廠的投產(chǎn)日期再次延遲至12月底，原本計劃于2019年年底投產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)能50萬輛。Model Y將成為主力車型，但工廠投產(chǎn)的一拖再拖直接影響了全球的產(chǎn)能分配，也給了老牌車企追趕的余地。

根據(jù)特斯拉二季度財報披露的信息，加州工廠的總產(chǎn)能為60萬輛，上海工廠的產(chǎn)能則大于45萬輛。柏林超級工廠的推進(jìn)時間僅落后上海工廠1年不到，而上海工廠早在2019年就已開始量產(chǎn)，今年下半年上海工廠的產(chǎn)量升至4萬輛左右，10月交付量為54391輛，其中國內(nèi)銷量13725輛，出口40666輛。

2022年關(guān)鍵看整車交付量

進(jìn)入2022年，電動車市場的競爭將變得越發(fā)激烈。同時，央行的流動性也不將那么慷慨，隨著利率抬升，市場對高估值的容忍度將大大降低。因此，只有那些真的能夠?qū)崿F(xiàn)交付量的公司才有可能維持高股價。

在中美兩國都有生產(chǎn)基地的特斯拉則是行業(yè)佼佼者，該公司汽車在兩個市場以及歐洲都有銷售。特斯拉也是中國電動汽車銷量前10名中唯一的外國公司，其余都是國內(nèi)公司。但我們將看到2022年更多公司將在本國市場以外開疆拓土，比如蔚來和小鵬汽車都計劃今年進(jìn)入多個歐洲市場，純電動汽車股之間的競爭會變得更為激烈。

此外，我們可以期待一些初創(chuàng)公司在2022年大展身手。Rivian和Lucid預(yù)計將在今年開始增加產(chǎn)量，而Fisker和Canoo等其他公司第一批車型則有望年底前下線。

別忘了還有傳統(tǒng)汽車制造商，2021年它們顯然落后了，產(chǎn)品的推出速度不及預(yù)期，不少是“油改電”，亦缺乏新意。特斯拉市值已超過豐田（Toyota）、大眾（Volkswagen）、戴姆勒（Daimler）、通用汽車（General Motors）、福特（Ford）和寶馬（BMW）市值的總和。

值得一提的是，多數(shù)純電動汽車公司仍深陷虧損泥沼并被視為成長型股票，其價值源于前景而非當(dāng)前業(yè)務(wù)。這讓評估公司估值的難度攀升，但就2021年的預(yù)期銷售額而言，我們可以看到各公司估值間差異巨大：

| 截至2021年12月14日

新加入市場的美國公司巨額估值合理性很難得到證明，尤其是與特斯拉和傳統(tǒng)汽車制造商（它們也能帶來利潤）的估值相比。與此同時，中國企業(yè)的估值之所以較低，部分原因在于至少目前來看，中國的競爭遠(yuǎn)比美國激烈。

但從2022年的營收預(yù)測來看，估值情況似乎截然不同，而且總體上要低調(diào)得多（Rivian無相關(guān)預(yù)測，所以未列入下表）。雖然Lucid、Rivian和Nikola等新公司在2022年還需要更好地證明自身，但已擁有龐大產(chǎn)量的老牌公司股票相對便宜。這表明，如果該行業(yè)達(dá)到市場預(yù)期，我們將在2022年看到又一輪估值熱潮。

| 截至2021年12月14日

整體來看，在全球市場中，最有希望的仍然是特斯拉，畢竟交付量已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開對手一大截。

特斯拉可能將于2022年1月1日至1月5日期間披露第四季度交付量。由于華爾街預(yù)期交付量將有較大幅度增長，此前一周特斯拉股價出現(xiàn)上漲。華爾街預(yù)期特斯拉第四季度交付量將由第三季度的241300輛增長至276900輛。今年特斯拉交付量將達(dá)到91.3萬輛。

此前，最為外界看好最可能挑戰(zhàn)特斯拉的公司Lucid也表示，對2022年量產(chǎn)交付非常“有信心”，稱公司計劃在年底前交付約520輛Air Dream版豪華電動轎車，還確認(rèn)了明年生產(chǎn)2萬輛汽車的目標(biāo)。過來人馬斯克隨即就潑了冷水，而且在Rivian上市之際，馬斯克在社交媒體上表示——“提高產(chǎn)能和收支平衡，這才是公司真正面臨的考驗(yàn)”；“已經(jīng)有數(shù)百家汽車初創(chuàng)公司，包括電動汽車和內(nèi)燃機(jī)汽車，但特斯拉是過去100年中唯一成功達(dá)到產(chǎn)量和創(chuàng)造現(xiàn)金流的美國公司”。

馬斯克股票拋售遠(yuǎn)未結(jié)束

投資者還對馬斯克拋售股票的情況頗為關(guān)注。2021年年底，他在特斯拉股票的買賣上大秀“財技”，甚至被網(wǎng)友稱為“數(shù)學(xué)鬼才”。

截至2021年的最后一周，馬斯克已經(jīng)拋售了1560萬股特斯拉股票，價值約164億美元，已經(jīng)達(dá)到他此前承諾出售股票數(shù)的92%。根據(jù)媒體統(tǒng)計，截至目前，馬斯克凈資產(chǎn)為2789億美元，今年財富增長了將近80%。

在四季度拋售的消息傳出之初，特斯拉股價大跌，引發(fā)市場恐慌。11月的第二周，特斯拉的股價在一周內(nèi)累計下跌了約20%，并在12月20日跌破900美元大關(guān)，11月初一度觸及1243.49美元的歷史新高。

不過，2021年12月21日，馬斯克在接受美國諷刺網(wǎng)站Babylon Bee的采訪時表示，拋售股票就是為了納稅。作為董事會給馬斯克的獎勵，馬斯克近些年獲得了2634萬股期權(quán)，這批期權(quán)將在2022年8月13日到期。他需為這份期權(quán)支付約150億美元的稅費(fèi)，但馬斯克手上的現(xiàn)金無法支付這一巨額稅費(fèi)，他只能出售股票來支付。

根據(jù)筆者統(tǒng)計，截至2021年12月22日，馬斯克大概總共購了1915萬股股票期權(quán)，而他的期權(quán)合約行使價為每股6.24美元，需要繳納巨額資本利得稅。此外，這也表明，其實(shí)他約定拋出股票（1700萬股）實(shí)則還不及行使期權(quán)購入的股票。于是投資者似乎吃了一顆定心丸，特斯拉亦從12月21日開始走出四連陽，股價再度突破1088美元。

但是需要注意的是，馬斯克的股票拋售進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束。這些期權(quán)的出現(xiàn)是公司和馬斯克之間的合同，股票期權(quán)持有人有以約定的價格購買正股的權(quán)利，而這個合約是有固定的時間段限制的。一旦特斯拉達(dá)到特定的財務(wù)業(yè)績和市值目標(biāo)，馬斯克的薪酬方案將為他提供不同的選擇，包括獲得期權(quán)。

據(jù)報道指出，特斯拉已為馬斯克增加了3個方案（840萬個期權(quán)），而他現(xiàn)在總共有25.3個新期權(quán)，有待行權(quán)的期權(quán)總量也超過了最近這次（2021年11-12月）的1700萬股。公司對馬斯克的財務(wù)目標(biāo)包括市值、收入和利潤等。目前，市值過萬億已達(dá)成，特斯拉公司文件已指出，所需的財務(wù)目標(biāo)“很可能”很快就會實(shí)現(xiàn)，換言之，如果收入和利潤目標(biāo)都達(dá)到的話，期權(quán)的數(shù)目只會再大增。

2022年會再次上演賣貨劇嗎？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為很可能會出現(xiàn)，所以這次的“快要賣完”不是終點(diǎn)，而是陸續(xù)還會再賣，而且會越來越多。另外需要重申，在加息周期下，需要警惕估值過高的成長股的估值收縮壓力。